分析创造比特币牛市的两个重要因素 | 新集团投资研究

本文作者为New Bloc策略分析师Barry，拥有5年外汇黄金市场交易经验。 2021年新的周末，比特币依旧风起云涌。 据Coinbase行情数据显示，北京时间1月2日20:00，比特币站上3万美元大关，24小时内涨幅超过4000美元。 1、回顾2017年的比特币牛市，由于中国是生产大国，美国是消费大国，中美CPI差异为正，因为中国产能过剩，承受了太多原材料价格上涨的成本。 中国的外贸公司要为利润负责。 2016年我们看到了供给侧改革（去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板），然后美国通胀开始上升，2017年开始加息。

2010年以来，中美利差持续扩大，资本流入持续推动人民币走强； 而美国国债期货在2013年底触底反弹，收益率见顶，资金机会成本下降，市场风险偏好上升。 2013年中国产能过剩导致实体投资收益率下降（2010-2017年中美CPI差值保持正值），市场风险偏好上升，利差扩大中美之间保持高位。 资金流入 开始投资虚拟资产。 2014年7月开始，中国股市逐步走牛，2015年1月开始，美国国债期货见顶，国债收益率见底，资金机会成本上升，风险偏好下降，获利回吐中国。 随着股市获利效应不断扩大，国内资金开始大幅加杠杆，资金配置流入股市。 随后，在证监会查处配资去杠杆的背景下，A股开始踩踏崩盘。

中国外汇储备在2014年9月见顶，主要原因有二：一是美债收益率周期性见顶，国债收益率周期性触底； 二是人民币被高估，消耗了外汇储备（此前热钱流入退出），外汇储备在2015年经历了证监会的去杠杆和资本配置。8月11日， 2015年，中国人民银行宣布实行中间价市场化改革，完善中间价报价。 将参考前一交易日收盘价，综合考虑外汇供求情况，最终确定中间价报价，并宣布一次性贬值2%左右。比特币杠杆利率是多少，随后外汇储备开始加速下降。

2016年12月外汇储备企稳，主要原因是2016年12月30日，央行发布了最新的《金融机构大额交易和可疑交易报告管理办法》。 10,000 元人民币或 10,000 美元必须作为大额交易报告，而之前的最低要求是 200,000 元人民币。 新准则将于2017年1月1日起施行。进入2017年，我国加强了外汇管制。 据国内最新报道，合法取得的人民币兑换外汇的流程更加复杂，国家对个人购汇使用监管更加严格。 人民币购汇时，必须填写《个人购汇申请表》，首次明确购汇不得用于境外购房、证券投资等业务。 外汇管制确实有效地控制了外汇储备的进一步减少。

如上图所示，比特币在2017年进入牛市时，可以看到刚从2016年12月开始，价格趋势的斜率变得更陡，涨幅也更快（纵坐标一直是对数）。 外汇管制后，虽然外汇储备趋于稳定，人民币大幅升值，但矛盾的核心并未得到解决。 资金继续通过其他渠道流出，接单的投资者是杠杆明显加码的后入场投资者。

中国在2017年9月禁止使用比特币，当时我国人民银行决定加大对比特币的监管力度，于9月27日中午12点开始关闭所有虚拟资产交易平台，用户必须在此之前提取所有比特币。 随后比特币出现一波回调，但投机热度和低利率国际游资继续推动比特币进一步上涨。

二、比特币上涨原因分析 主要原因可以归结为两类：一是低利率环境的营造，二是跨境资金流动的加强。 1.低利率环境已经存在很长时间了。 欧美市场正处于低利率时期。 即使通胀开始，美联储也不太可能加息。 不过，也不能排除鹰派言论来管理预期。 如下图所示，根据美国年度财政赤字总额可以看出比特币杠杆利率是多少，2020年赤字将飙升，美国政府每年的利息成本将吃掉很大一部分联邦预算. 极小的变化也会变得更加敏感，更有可能挤出私人投资。 自2008年金融危机爆发以来，美国经历了三轮QE，直到2017年才开始加息，2020年政府赤字是2009年的两倍，债务负担远大于当年2009. 因此可以预计未来10年加息的可能性不大（中东战乱除外），政府继续举债，一部分还息一部分的可能性更大其中将增加社会福利。

2、跨境资本流动 在全球经济一体化的今天，美元利率低、人口老龄化、消费国债务负担过重、贫富差距大，导致内需不足、热钱过多。 矛盾是外汇稀缺和跨境资金大量流入流出。 加密资产的出现为此类问题提供了重要的解决方案。 由于比特币的交易成本低、交易速度快、交易规模大，在一些资本主导和控制的国家，形成了比特币的资本通道。 逃跑。 资金外逃对比特币产生积极影响，资金的持续外逃给比特币带来了持续的积极影响。 这或许也是比特币近几年长期上涨的核心因素。 3． 比特币后市分析

如上图所示，根据比特币价格和美国短期国债期货走势图可以看出，短期美债在2018年11月见底，比特币在2018年12月见底。差价促进资金流动，有利于跨境资金流动需求的增加，推高了比特币的价格。 当前，新型冠状病毒正在全球爆发和蔓延。 为了减少病毒对经济的负面影响，各国政府纷纷举债。 实体经济投资回报率低，美联储大量购买国债收益率持续低位运行。 此外，与各国的息差继续保持正值。 这些因素加在一起，导致美国大量资本外流，美元贬值，各国资产价格上涨。 当前世界与美国的关系与2014年的中美关系非常相似（当时美国国债收益率下降，全球利差持续扩大，导致投资收益低）。 比特币2015年见底，2016年开始连续上涨，2017年继续加速； 中国外汇储备在2014年9月见顶，2015年美债收益率见底，人民币开始贬值，外汇储备减少； 2016年底中国开始调控外汇，人民币升值，外汇储备企稳，比特币加速上涨。 2017年，中国市场占比特币交易市场的80%。 4.总结 随着后续利差开始回升，比特币的避险属性将更加凸显。 目前，比特币牛市领先于黄金牛市。 比特币的避险属性来自外汇挤兑，黄金的避险属性来自信用避险。 短期内需要关注技术回调。 下图是比特币2015年到2016年的走势，需要注意拥挤交易后多头爆仓导致的大幅回调。

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