国盛区块链：比特币每四年减半，你如何看待未来？

你不能割舟求剑。根据历史经验，它肯定会上升或下降。每一轮的强弱都伴随着许多其他的偶然因素。

概括

时间：5月11日20:00

主持人：国盛区块链研究院院长宋家吉

嘉宾：OKEX首席战略官徐坤

比特鹿运营总监叶洁洁

比特蓝鲸创始人陈磊

会议核心内容

宋家吉（国盛证券区块链研究院院长）：今晚将迎来比特币第三次减半的历史性时刻。到目前为止，已经开采了 1837 万枚比特币。根据比特币的原始规则，区块奖励每四年减半。最早的奖励是每十分钟50个比特币，后来变成了25个，现在是12.5，明天早上。它变成 6.25。过去两个多月，比特币大幅波动，最低在4000美元以下，最近也超过10000美元。我们邀请了产业链上下游的人来讨论减半的影响。

第一位嘉宾是OKEX徐坤。她曾经从事证券行业，后来加入了OK。她将从交易所的角度与大家分享减半的影响。

徐坤（OKEX首席战略官）：今年以来，全球领先的交易所发生了很大的变化。在中国，只有OK和火币被提升为国际交流平台。印度交易所、俄罗斯交易所和欧洲持牌交易所的本地化份额应该达到50%，这对于那些正在全球化比特币或做衍生品的人来说是一个很好的信号。

比特币的发展到现在应该已经 11 岁了。类比人的成长周期，可以说是一个叛逆期。早期，它经历了门头沟交易所的崩溃。当时门头沟占据了70%的市场份额，风险很大。中间也经历了硬分叉和各种极端行情，包括今年的3.12交易事件，全网清算金额近10亿美元。经历了这些内外部风险事件后，比特币生态并没有一落千丈，反而更加生机勃勃，公众对比特币的认知度不断提高。从我目前的角度来看，比特币还是非常抗脆弱的，而这种冲击让比特币更加强大。

从全球来看，从去年底到2020年，一个非常大的战略变化就是全球化。对我们来说，如果要走向海外，甚至是美国和欧洲，海外本地化是非常重要的。我们也在积极关注世界各国对比特币的态度，包括加密资产：2017年日本金融管理局开始发放牌照，但中途暂停。; 新加坡也在积极申报；印度变化最大，印度现在对整个加密货币的态度是最友好的，甚至政府和央行也开始一边监控一边放开。从这些数据中可以看出，整个加密资产在全球化方面对未来的长远发展还是非常有利的。

许多大型海外机构投资者也开始进入。2017年泡沫过后，很多交易者和个人交易者开始关注加密资产，没有大型机构开始入市。去年下半年以来，尤其是美国机构投资者进入。有一家比较知名的机构，灰度，是目前华尔街最大的比特币信托管理机构。它目前持有 310,000 个比特币。主要管理方式与信托产品类似，每年收取管理费。购买比特币的成本高于市场上个人散户在二级市场交易的成本，这是一个非常好的信号。我们粗略计算了一下，它的四年管理费已经达到了8000万美元。

Cash APP是Twitter CEO本人专注于支付的公司，也是Twitter CEO投入更多股份的公司。在海外社交媒体中，推特仍然非常重要，在中国甚至比微信更重要。Cash APP今年也将走向全球，Twitter也照常加紧努力。我们还了解到，Twitter 的 CEO 对比特币也非常投入。我了解到的范围也在数亿美元的范围内，这两个海外机构比较具有代表性。

Coinbase 去年的估值为 80 亿美元。就交易数量（包括存款数量）而言，自 2020 年 1 月以来，以美元存入交易所的加密货币数量增加了两倍多。这三个维度足以证明境外机构已经开始进入市场的信号。

OKEX 是一个从衍生品开始的交易所。我们从 2013 年开始，当时世界上交易所很少，衍生品更少。从另一个角度看，比特币衍生品的种类包括产品成熟度和交易量。今年以来，无论是质还是量，都发生了变化。火币去年也开始布局衍生品交易。从去年到现在，整个市场的衍生品服务机构和交易所越来越多。海外芝商所也推出了比特币期货和期权。这些都是具有代表性的交易所，可以服务更多的用户和更专业的交易用户。

今年以来，各种黑天鹅事件接连发生，比特币的剧烈波动也顺应了资本市场的走势，足以证明比特币已经开始被纳入主要资产行列，让每个人都真正感受到比特币是一种可配置、可购买的资产。

目前持有1000多个比特币的地址数量超过2000个，超过了2017年牛市的峰值。其次，有三个地址持有超过 100,000 个比特币。此外，持有 0.1 个或更多比特币的地址创下历史新高，约为 300 万个。无论是从量级还是从质的层面都可以看出，随着黑天鹅事件和经济下行，越来越多的人开始关注比特币并开始囤积。比特币已经开始被纳入世界主要资产行列。

比特币的未来还是值得大家关注的，包括整个加密资产生态。目前，百亿级别的公司逐渐开始崭露头角。

减半事件只是短期催化剂。如果真正的牛市来了，有两个逻辑。第一，它的基本面一定是比较OK的；第二，随着时间的波动和交易曲线的波动，每条曲线都能与一个中心轴产生共鸣。这时候，中轴的底部已经是实心的了。有一点流量或一些宽松的资金，牛市可能会来。我个人非常看好下半年的行情。

主持人：比特币早些年经历的跌宕起伏，比现在大很多，包括比特币之前的波动，包括​​以太坊第一次遇到分叉时的非常大的波动。现在每个人都看到比特币的波动性比以前小得多。短期内你还很难判断整个波动。

在接下来的时间里，我想邀请比特鹿野和大家分享一下云计算平台在减半下的机会。

叶洁洁（比特鹿运营总监）：减半对挖矿有什么影响？首先，最大的影响是减半后矿工的直接收益可能会下降，部分机器会被关闭。现在S9约占全网的20-30%。减半后可能会降低15-20%左右，因为一些矿机电费比较便宜，会生产一段时间，挖矿难度会降低，可能没有想象中那么多。

其次，对于矿工来说，实际上没有矿难。我们必须查看特定的矿工群体。拿着 S9 的人关机。事实上，S9 矿机已经回到了原来的状态。这是一个较旧的模型。还有T17，依然是主流。这批矿工开工的时间点是在2019年4月到6月之间。截止到2020年5月，这些矿工大部分已经偿还了当前的币价。减半后这群人并没有受到太大的伤害，即使没有回归，T17本身也不会在未来很长一段时间内被淘汰。这是一代的主流模式。新模型需要两三年的迭代周期。从悲观的角度来看，T17 本身可能还需要一年的时间。现在汛期来临，电费从3.8降至2.1，水电电费更便宜。对于T17系列矿机，我们相信，从现在开始，无论什么比特币减半都不会减半。对他们来说，搬到风水还是有利可图的。外行认为矿工有矿难，其实不然。

第三，经销商可能会遇到矿难。交易商比较尴尬，很难把握自己进入比特币矿机的点。币价波动这么大，火爆的时候买了很多矿机拿在手里，成本比较高。这是第一层。在第二层，这些经销商本身并不像矿工那样挖矿和盈利，经销商本身没有现金流。第三层是减半期间经销商手中的矿工会大幅贬值，矿工的价值也会贬值。矿工可以继续获得额外的利润。如果说市场上受害最深的人，我个人认为是经销商。

减半后，整个行业的增速和市场规模的增长都可能放缓。减半后，矿机一年内很难回到当前周期，几乎触及矿机厂商成本线。整个挖矿行业的收益率都会下降。在之前的四年周期中，矿电价格通常可以在 200-300 天内恢复。在不到一年的时间里，这种恢复效果非常惊人。当年生产的第一台矿机，30天还款。现在经过三个减半周期，未来退货周期可能会延长，360天以上可能是常态。整体收益率下降后，增量资本进入挖矿行业的比例会下降。回顾历史，从2010年开始，整个矿业市场的年增长率在75%左右，未来四年可能在50%左右。虽然有所下降，但我们仍处于快速增长的市场阶段。与传统行业相比，这仍然是一个非常高的增长率，与互联网行业的增长率相近。

对于整个采矿业来说，减半并不是特别好的消息。毕竟产量减半了。虽然挖矿难度会降低，但并没有完全减半。矿工仍然受苦。但对于矿工来说，这个行业的红利还没有享受到。无论是过去四年的200-300天，还是未来的360-400天，甚至500天，这个速度还是很夸张的。与传统行业相比，开店两年就能收回成本。它非常强大。一般来说，传统行业开厂三五年，恢复原值是很正常的。

比特鹿本身就是云算力的领导品牌。我们与领先的矿机制造商比特大陆建立了深厚的战略合作伙伴关系。我们总能获得最好的质量，用最新的矿机，我们可以帮助用户在挖矿市场上获得良好的地位。

我觉得2020年下半年币价好转的概率比较小，明年和后年的概率会更高。一方面，最近的减半即将到来。前几天，比特币拉了一波短线，从3000多涨到9000多，甚至上万。控制市场，这是不可预测的。这种垂直波动具有透支效应。我个人认为，经过这次暴涨之后，下半年仍处于平稳下行或中速震荡的环境中，上涨的可能性不大。很多人认为减半会减轻矿工的抛售压力，很多矿工想抛售。卖压减少的影响不是太大。现在矿工的总产值为每天1500万美元，相当于1亿元左右。全市场比特币日交易量1500亿元。我们减半后，可能会压缩到5000万元。这部分卖压对市场价格的影响几乎可以忽略不计，减半后的卖压对短期影响不大。

从长远来看，它必须取决于比特币本身的底层价值，无非是用户数量和供求关系。需求量大，用户量大，网络价值也高。我们可以从链上交易中看到。这是一个长期更有效的指标。2016 年年中，比特币的价格约为 500 美元。2013年是最后一轮牛市的高峰。2016年中期的价格是2013年牛市峰值的45%左右。和我们现在的价位类似，我们现在的价格$8000、$9,000+是2018年牛市峰值的45%左右（1.90,000 美元）。2016 年年中链上交易的交易量是 2013 年牛市高峰期的 4 倍。2016 年开始逐渐缓慢上升比特币每四年减半是怎么回事，不是太快，而是非常稳固。如果只看链上的交易量，我们现在对应的是 2018 年初的高峰期，只有 0.9 次，也就是说用户数没有实质性的突破，新一轮牛市仍需推动。这需要时间。我宁愿在2020年下半年处于震荡行情。不太可能开始大牛市，会慢慢上涨，最终会在泡沫中快速上涨。这需要时间和用户缓慢的准入批准。我宁愿在2020年下半年处于震荡行情。不太可能开始大牛市，会慢慢上涨，最终会在泡沫中快速上涨。这需要时间和用户缓慢的准入批准。我宁愿在2020年下半年处于震荡行情。不太可能开始大牛市，会慢慢上涨，最终会在泡沫中快速上涨。这需要时间和用户缓慢的准入批准。

一些机构客户正在入市，一些传统金融资本正在被配置。反之，从这个角度来看，比特币与传统金融市场的关联性也在不断增强，现在开始不适合大牛市。从传统金融的角度来看，宏观金融周期仍处于债务周期的顶峰，很可能在债务周期中进入衰退期。比特币本质上是一种类似的商品。商品的价格取决于供求关系。比如货币量比较大，水量可能比较大。市场上的货币数量推高了这种商品的价格。从本质上讲，货币不仅仅是基础货币。货币分为三种，一种是基础货币，另一个是债务杠杆和股权。这三者的比例是多少？基础货币占5%，股权占25%，债务占整个经济体系的70%左右。但是，债务的扩张有一个很大的周期。债务已经借到一定程度后，就没有办法再借了。银行会压缩。目前，比特币买家主要来自美国和中国。无论是美国居民还是中国居民，整个债务杠杆率都处于高位。美国是90%，中国居民是110%左右。债务已经借到一定程度后，就没有办法再借了。银行会压缩。目前，比特币买家主要来自美国和中国。无论是美国居民还是中国居民，整个债务杠杆率都处于高位。美国是90%，中国居民是110%左右。债务已经借到一定程度后，就没有办法再借了。银行会压缩。目前，比特币买家主要来自美国和中国。无论是美国居民还是中国居民，整个债务杠杆率都处于高位。美国是90%，中国居民是110%左右。

美国企业部门的债务杠杆率为120%，中国企业的债务杠杆率也不低。在这个债务杠杆处于高位的情况下，未来肯定会有下降的趋势。有一个周期性的下降趋势，而这种下降趋势再次将是占多数的货币。虽然政府在印钞票，但实际上整个金融体系的总体货币量是通货紧缩，而不是通货膨胀。事实上，它会遇到大约半年到一年多的通货紧缩周期。像黄金和比特币这样的资产未来表现不会很好，这是我个人的看法。

从更长期来看，看两三年，政府会印钞票，包括美国的救市，欧洲和日本未来会利用杠杆更大规模地放大债务，开始新一轮的债务扩张. 就个人而言，我非常看好这两年。后比特币价格。

主持人：最后一位嘉宾是陈磊，一直是矿工和矿主，从事采矿业。

陈磊（比特蓝鲸创始人）：我们比特蓝鲸立足于矿场，熟悉整个挖矿行业。

关于挖矿行业的现状，从表面上看，比特币减半的眼球效应和舆论效应可能会更加明显；更直接的影响是去年我们行业计算能力的增长。事实上，过去一两年算力的变化，相当于减半不止。目前的情况是，减半刚好卡在另外两个时间点上。一个是以S9为代表的上一代矿机，已经进入市场。到最后的退出阶段。第二个正好遇到丰盈和枯萎的转变，叠加在一起，我们会看到产痛发生比较大的剧烈变化。不要太误解，不能全归咎于比特币减半。

S9代机积压太多，今年台积电七纳米、三星八纳米将全面替代。今年风水矿开工后，我们发现今年全行业无机矿井将超过200万千瓦，严重过剩。其中包括2017年至今的矿山大规模扩产。而随着7纳米设备的推出，过去的S9标准的矿山也不再合规。新机器需要寻求更高标准的地雷。过去，旧矿可以在 S9 机器上生存。今年也结束了。

今年我们可以看到，无论是西北还是西南，仍有大量新矿在建，建设标准越来越高。高标准公园矿山正在建设中。今年减半会给整个行业带来一个大升级，很多人会在中途被淘汰。我们可以清楚地看到，上一代设备和上一代矿场都会有大量的淘汰。这种消除本质上将给市场带来进一步的抛售压力。有些人可能不愿意离开市场，他们的资金链也不一定能支撑。

从全球来看，今年中亚本来应该有很大的发展势头，但现在因为疫情，包括整个矿山的过剩，成本优势不是很明显，出现了一些停滞。我们预计今年北美和北欧将有大约300,000-500,000个高标准矿山。除了这些，或许今年整个算力主力，包括矿场在内的算力产业，仍将集中在中国。减半后会有很长一段时间的停滞，算力可能会下降到90E左右，不会再低了。今年，很多矿山都签订了负荷用电合同，很多矿山宁愿用老机器顶着关门。在接下来的四到六个月内，不会有很多新增的算力。除了比特大陆的量，其他厂商的整体动力都不是很大。

其次，关于比特币市场，我一直认为比特币从去年到现在都将保持在8000-10000美元的区间。我个人认为，比特币已经具备了明显的商品特征。商品市场是全球性的，无限的，可以像比特币一样7×24小时交易，但数量并不多。比特币交易市场监管也较弱，以赌场为例可能更合适。在这样的市场中，在交易市场的环境中，我们可以看到频繁的多空斗争，交易机构可能是最舒服的。我认为仅此一项就会让比特币的波动性继续放缓，不可能显得太高。或者太低的暴力报价。

采矿业将没有任何能力拉动比特币市场。我们都知道，每天都会产生少量的比特币，卖出去的就更少了。老矿工更舍不得卖，新矿工经常做完功课进来。他们对金融衍生品的使用会在其他金融工具的使用上更加熟练，不会对市场产生太大的剧烈推动作用。从宏观上看，比特币基本不好。一方面，整个区块链行业在应用端的落地基本上可以说是停滞了很久。另一方面，金融监管有所加强，包括行业前段时间，中美两国都在推广国家主权数字货币，这些东西本质上对比特币没有直接或明显的驱动逻辑。有朋友告诉我，因为央行的数字货币，你用的每一笔钱都可以被追踪，大家都会不愿意把资产放到央行的数字货币里，而是会提倡使用BTC等非主权加密货币。应用，其实不然。首先，央行数字货币的目标是人民币国际化。面对美元与传统金融的激烈对抗，整个应用和普及过程还需要很长时间。联动，更重要的是大家要记住，在比特币的实际交易过程中，法币是没有办法绕过的。有些人出于其他原因想要持有比特币，

最后，当新的资金进入时，他们持有比特币的意愿不是很强。2017年至今，我们服务过很多机构投资者，他们没有办法直接通过合规渠道购买比特币，只能通过持有算力，投资矿场和矿机变相获取比特币，无影无踪地获取比特币的交易。其实是因为公开买卖比特币比较敏感。相信很多机构的老板已经投资了自己的私募基金，但是机构用公款还是很难买到比特币。

综上所述，我们认为比特币市场应该不会出现特别大的涨幅。甚至我认为，从昨天开始，未来四年我们仍然可以通过挖矿生产过程获得更多的比特币。从比特币白皮书的角度来看，未来到下一个减半周期，我们不能再这样看待这个行业了。最后，矿工还是要支持主网记账才能获得交易手续费，才能获得更大比例的稳定收益。最后，比特币未来能否繁荣起来，我们还需要看比特币是否有能力产生一些直接的应用，是否可以独立于法币之外。这个我只能期待，以后我们会观察。

最后，花点时间谈谈蓝鲸在这个行业的经历。对于未来，我们认为仍有一些不错的投资机会。比特蓝鲸在整个行业工作了很长时间，比较扎实。涉足矿业上下游，主要服务于厂商和机构用户。从为厂商和机构提供服务和咨询的角度来看，我们觉得今年虽然减半，但比特币市场并不乐观，算力不可能有过去的疯狂收益。我们仍然认为还有机会。

1、一个机会是矿场。虽然矿场过剩，但根据我们对今年第四季度算力高、算力好的机器的了解，这些机器需要合规、稳定的高标准矿场。养殖场还比较少，有能力完成干高水同标、无缝衔接，全年为客户提供最优质的服务，尤其是矿山配套的专业团队和专业服务. 还是不错的投资价值。接下来的几个月，我们西北的矿山，现在很多风水矿山都找不到便宜的机器了，我们的西北矿山都被订满了。这是因为好的机器不关心这个。

2、今年不利因素很多，但同理，整个行业的资产肯定会有一些抄底机会，主要包括矿机和矿场。当然，里面会有很多坑，还是需要非常谨慎和专业的。

3、去年我们一直在呼吁，但我们的采矿业仍然缺乏全链条的金融服务。全行业资产最多的矿场和矿机不能直接作为资产抵押。我们这个行业有一些所谓的金融服务是以比特币为抵押的。没有人声称有人提供信贷或拥有矿机和矿场等实物资产。质押率。如果有一些风控良好的高标准矿山，这方面的需求其实是巨大的。我个人认为，这个需求至少是几百亿美元。仅在中国，这也可能是一个很好的机会，而这也是蓝鲸今年要重点关注的。我们的出发点是为客户服务。在这方面，有一些传统金融的局外人想进来，通过这条路进去也是一个好办法。这条道路上最重要的是风险控制。其他事情可能更安全、更稳定、更轻松。

主持人：从政策上看，今年市场对新疆的兴趣比较大。目前，听说新疆有一些不利的变化。是对的吗？

陈磊：今年新疆发生了一些事情。新疆有好几个地方，还有点电。政府同意的电费尚未实现。有几个原因。部分中小企业受疫情影响，无法掌握上游电价。. 今年一季度到二季度的过渡是新疆农村电网。今年，农村电网将出现高溢价。这是一个临时通知。还有一个是去年底，国家对新疆环保提出了高要求，环保限行导致部分地区机组直接停产。我们一直认为新疆的政策不太稳定。相比之下，内蒙古，过去几年发生了很多事件，现在有了更加友好和稳定的政策。新疆本质上没有统一的多边电力交易市场。一地一议取决于上游政策和资源的稳定性，包括具体项目的风控能力。大概就是这样。

主持人：感谢您今天的分享。今天我们已经等了一个多小时比特币每四年减半是怎么回事，等待比特币减半后的更多惊喜。事实上，我们不能割舟求剑。按照历史经验，这一次肯定会涨也跌。每一轮的强弱都伴随着许多其他的偶然因素。比如上一波有一个行业大事件。，导致大量外部资金涌入这个行业，带来了以太坊和比特币的大牛市。这波行业创新的浪潮比2016年还少一点，当时智能合约等新事物的影响还是比较大的，目前还处于比较平缓的阶段。我们建议谨慎持有货币，并且给这个行业更多的时间，无论是区块链应用，央行数字货币，还是比特币本身，都在不断的进化，而这个东西才诞生十几年。，因为互联网还是一个非常年轻的行业。我们今天就先到这里交流，谢谢大家的参与，谢谢。

分析师宋佳吉 S0680519010002 songjiaji@gszq.com

研究助理 孙双sunshuang@gszq.co