独家观察 | 2021年美国加息对黄金的影响

实际利率下降是黄金下跌的关键。未来能否成为现实美联储加息对黄金的影响，金价因此暴跌？

今年，通胀上升是黄金上涨的重要原因，但也有迹象表明它可能会导致下跌。我们最担心的是实际利率可能会上升。如图：

可以看出，实际收益率与黄金价格之间存在很强的负相关性。当利率上升时，黄金价格下跌，当利率下降时，黄金价格上涨。

我们可以发现，实际利率在 2018 年 11 月达到 1.17% 的峰值，就在美联储最后一次紧缩周期的最后一次加息前一个月。从那以后，股价一直在下跌，在 2020 年夏天创下 -1.0% 的历史新低。在此期间，黄金处于牛市中，创下近 2010 美元的历史新高，但当时利率已经触底。而且，随着利率正常化，黄金价格也被修正至低于 1,900 美元的水平。

现在明显的问题是，实际利率是否还有进一步下降的空间？ 2019 年，由于经济放缓和美联储鸽派降息，利率下降。去年，与 Covid-19 大流行相关的经济危机以及美国中央银行将联邦基金利率下调至接近于零的做法导致了进一步的滑铁卢（由于风险溢价飙升导致短暂下滑）。

随着大萧条和深度衰退的过去。当我们面临第二波浪潮并且人们开始接种疫苗时，经济将开始适应复苏。此外，美联储已经将利率上调至零——这也意味着如果美国央行不实施 NIRP，名义政策利率将达到其下限。

因此，假设美联储不会进一步降息并且投资者预计不会进一步放缓，那么进一步降低实际利率的空间将非常有限。

正如我在本期“黄金市场概览”的最后部分所解释的，唯一的希望在于通胀预期上升，这实际上是很有可能的。鉴于广义货币供应量激增、需求被压抑以及对结构性变化的适应，与大金融危机后相比，通货紧缩在 2021 年更有可能发生。

不过，黄金投资者也应该为低通胀做好准备。毕竟，美联储一再低估了其年度通胀目标。在这种情况下，实际利率可能会大致保持不变，甚至会上升。

下面的图表还显示了大衰退后的黄金价格和实际利率。在雷曼兄弟破产后开始飙升，但在恐慌阶段结束后继续下跌，直到 2012 年底。那时黄金熊市开始了。

有些人会说实际利率下降了四年，直到 2012 年底达到最低点，所以我们不必担心利率正常化。但疫情造成的经济危机非常严重，但也是昙花一现。现在一切都在加速，所以我们可能已经达到（或接近）当地利率的底部。

当然，那个时期和现在有一个重要的区别。首先，正如我已经强调的那样，通胀上升的风险现在更高了。其次，与2013年不同的是，美联储一直保持超强立场，在可预见的未来并未暗示加息。尽管美联储在 12 月没有扩大量化宽松，这表明它对债券收益率的一些上升感到满意，但它不会接受利率的大幅上升。美联储的鸽派偏见是实际利率下降趋势背后的主要因素之一（即使它们在一定程度上正常化，但随着时间的推移会达到更低的峰值和谷底）。

第三美联储加息对黄金的影响，美元看起来不同。如下图所示，美元在 2011 年开始升值，导致金价下跌。但现在，由于美国政府更迭、经济企稳和资本流入发展中国家、公共债务飙升、零利率政策以及通胀上升的风险，美元更有可能进一步贬值。

如果是这种情况，实际利率正常化（如果确实发生，则不确定）不一定会导致金价暴跌。换言之，今年黄金的看涨情景存在重大下行风险。 2021 年黄金市场的前景不一定会像 2013 年那样。