比特币期货ETF和现货ETF有什么区别？

作者：吴彦

近期行情可谓跌宕起伏。继5月中下旬以来二级市场大幅调整后，近期独立于美股市场，逼近历史新高。近日，彭博社“SEC不会在截止日期前拒绝比特币期货ETF”的消息无疑点燃了整个市场。本文将简要介绍比特币 ETF。

传统市场上有哪些产品可用于追踪比特币？

目前金融市场追踪比特币的常见投资形式主要有：ETF、ETN和OTC市场。

ETF的全称是Exchange-Traded Funds，是一种可以在交易所（如纽约证券交易所、纳斯达克交易所）进行交易的指数基金。目前已经通过比特币ETF的有Canadian Purpose和3iQ。

ETN的全称是Exchange-Traded Note，是一种可以在交易所交易的债券（Note）。是券商或银行出具的凭证，用于支付标的资产到期时的收益。VanEck Vectors 的 VBTC 是标准 ETN 产品。

ETP的全称是Exchange-Traded Product现货期货比特币，是一种可以交易的ETF类型产品。该产品类似于ETF，欧洲21Share的ABTC是ETP产品。该类别的规模很小，不再做进一步说明。

Trust Trust/Fund，最著名的就是灰度的GBTC产品。另一个著名的是 CoinShares。这里需要指出的是，比特币信托之所以成为信托，是出于历史原因，而非其初衷。

Grayscale Trust 以前是一只正在申请 ETF 的基金，但由于之前没有被 SEC 批准为 ETF，所以变成了信托。它本质上是一种不能在交易所交易的基金，为了通过监管，妥协变成了不能撤回的合规信托。目前，GBTC的二级流通平台在OTCMKTS的OTC市场。

期货ETF和现货ETF有什么区别？

这只火热的期货ETF和之前申请过多次的现货ETF有什么区别？

巨大差距。在美国市场多次申请的现货ETF一直难以通过，部分原因如下：

1.比特币本身具有现货的特点，不是现金存款，没有银行或第三方可以进行托管，需要另外一套合规托管和私钥安全管理方案；

2.没有完整的二级平台可以公平的买入和退出。我们说的不是新兴的比特币交易所，而是纳斯达克、芝商所、芝加哥期权交易所等传统交易平台，拥有完整的前、后、大宗、做市商席位、清算和结算系统；

此次彭博提到的比特币期货ETF是ProShares和Invesco Ltd.提出的基于CME比特币期货的ETF。这里有两个重点：

它是基于芝加哥商品交易所期货支持的比特币ETF；

2.发行人Proshares是知名的传统ETF发行人；

这两点表明其交易场所和ETF方法。CME是著名的CME集团，美国乃至全球最大的衍生品交易所（没有它一），它是百年美股衍生品的主要交易平台。ProShares是一个美股普通ETF资产公司，产品包括标普500ETF、纳斯达克100等指数、波动率和杠杆ETF产品等。

另外，未来回馈ETF机制本身也有自己的特点。简单来说，期货不像现金，会不断滚动和再平衡，因为旧合约会不断到期交割，新合约会不断开仓。例如，假设1/4的期货资金配置设计为当月期货，1/4为下月期货，1/2为下季度期货。

当月期货将在月底前交割，下月期货即将成为新的当月期货。在这种情况下现货期货比特币，由于期货ETF跟踪标的，不会实际交割，所以需要调整仓位，平掉当月即将到期的，然后保持整体接近设计下个月配置。

关于套利机会

关于搬迁的情况前面已经提到过。期货溢价（远期价格高于现货）和折价（远期价格低于现货）会随着市场不断变化，因此存在套利的可能。

总之，期货ETF在升水的情况下会出现比较大的调仓损失，在贴水的情况下会有一些优势（这里是针对现货持仓，不考虑管理费和手续费）。

结语

近期，Skew显示的期货持仓量已接近历史新高，足以看到市场情绪的大幅回升。比特币期货ETF将继续受到关注。如前文所述，我仍然认为美股ETF通过只是时间问题（加拿大合规ETF 3iQ是Jsquare投资组合的一部分一）。

截至发稿时，ProShares比特币期货ETF的交易代码已公布为“BITO”。笔者在盈透证券终端交易界面查询该产品，但尚未开通，也没有做市报价。