美联储加息对金融资产价格的影响

维持当前利率不变将有助于稳定市场情绪，并在短期内利好股市

A 美联储历次加息前后金融资产表现及近期利率会议回顾

自1970年代以来，美国经历了六次主要的加息周期，即1971-1974、1977-1981、1987-1989、1994-1995、1999-2000、2004-2006。由于早期历史情况对当前参考意义有限，以下重点分析1994-199年三个加息周期第一次加息前后6个月内各类资产5、1999 -2000、2004-2006价格变化，规律如下：

加息开始前：股指——前6个月均大幅上涨，涨幅来看，新兴市场>发达市场；债券——1994年和2004年债券指数均上涨，1999年日本除外，指数小幅下跌，总体波动幅度不大；外汇——1994年和1999年，美元指数上涨，从贬值来看，新兴市场>发达市场，2004年，发达市场小幅升值，新兴市场稳定，人民币处于汇改前，影响很小。

加息开始后：股指——全球股指未来三个月调整，从跌幅来看，新兴市场>发达市场；债券——1999年和2004年，债券指数小幅下跌，然后再次上涨。 1994年下降幅度较大，且持续时间较长。大部分欧美国债将在未来三个月内进行调整。从跌幅来看，欧债>美债；外汇——1994年和1999年美元指数下跌，发达市场货币小幅反弹。 2004年美元指数相对稳定，发达市场和新兴市场都相对稳定，但美元指数一般在加息后6个月内调整。

根据美联储最新的利率会议日程，2015年共召开了8次政策会议，会议时间一般为一到两天。会议记录在会议三周后发布。通过分析7月和9月最近两次利率会议的全周期，我们将比较两次会议的声明和会议记录释放的信号的差异。 7月30日和9月18日的两次利率会议声明虽然也维持利率不变，但9月18日的声明在表述上也做出了如下重大变化。

国际形势 - 该声明补充了 9 月 18 日的声明，即“最近的全球经济和金融发展可能会略微抑制经济活动，并可能对近期通胀造成进一步的下行压力。”商业固定投资——7月30日被描述为“仍然疲软”； 9 月 18 日“始终温和增长”。基于市场的通胀补偿措施——在 7 月 30 日的声明中描述为“保持低位”； 9 月 18 日的声明将其描述为“向下”。能源价格 - 9 月 18 日的能源价格下跌取消了“之前的”时间声明。此外，虽然9月18日的决议声明获得通过，但随着时间的推移，投票结果将转向鹰派。关注委员会投票的变化，可以更好地预测加息时机。

7 月会议的 8 月 20 日会议纪要，对市场影响最大的一点是“FOMC 官员就何时准备加息达成一致，称就业市场和通胀进一步‘部分’改善前景”，引发市场猜测加息时间临近。此外，全球股市大部分下跌。会议纪要也提到了对中国股市下跌的担忧，市场气氛偏空。市场关注的货币政策分化也进入了美联储的视野。美元走强在一定程度上引起了美联储的担忧，会议纪要也多次提到低通胀的风险。 10月8日公布的9月会议纪要偏鸽派，披露的信息与美联储利率决议后耶伦在新闻发布会上的表态一致，强化了美联储不会在2019年加息的预期。暂时。

7 月 30 日以来的 B 资产价格分析

根据7月和9月两次利率会议的公告和纪要，我们将量化分析以下时间段的资产价格：7月30日、7月30日-8月19日、8月20日、8月20日-9月17日、9月18日、9月18日-10月8日、10月9日，从价格层面观察市场多空气氛的变化，总结规律。

库存

在7月和9月两次利率会议的声明和会议纪要发布周期内，全球股市普遍疲软。此时，美国股市走弱。主要原因也是受到全球其他国家股市的拖累。

从7月30日以来的数据来看，美联储加息预期对全球股市的影响是负面的，投资者对加息不确定性的担忧是主要原因。加息对新兴市场国家股市的影响比成熟市场国家更为明显。

在中国，仅就美联储加息的影响而言，A股相对独立。一方面，人民币汇率波动会造成增量流动性不足。另一方面，从增量的角度来看，股市存在制约因素。不过，在当前加息预期偏弱的背景下，美联储维持当前利率不变将有助于稳定市场情绪，短期内利多股市。这从7月30日利率决定公布一周后全球股市走势就可以看出。验证。

债券

会议声明及会议纪要发布当日，因避险情绪对债券的需求增加，主要成熟市场国家10年期国债收益率下降。会反弹。

从近期数据来看，主要国家债券收益率在8月20日会议纪要公布前后波动较大。我们认为这主要与会议纪要称“FOMC官员已就会议纪要发表声明”有关。当他们准备加息时。一致同意，”导致人们猜测加息的时机已经临近。

如果美元回归，将影响新兴市场和中国的人民币资产价格。因此，货币市场出现了紧张局势，首先是短期利率，然后是中长期利率。中长期来看，我们有信心中国债券市场，尤其是中长期债券收益率会下降。

总体来看，年内加息预期减弱，主要国家债券收益率呈现震荡下行趋势。

货币

虽然近期未能加息导致美元指数在短期内快速下跌，但长期来看，美元指数仍以震荡走势为主。其他国家的货币受到的影响比较大。会议声明公布后一周内卢布和雷亚尔连续贬值，新兴市场国家货币进入贬值通道。

8月11-13日，人民币贬值4.6%。人民币汇率主动贬值，表明我们已经从被动应对策略转变为主动应对策略。既然美联储无论如何都要加息，人民币汇率需要调整，或者人民币资产价格面临调整压力，不如率先释放压力。提前调整。

虽然美联储一直将利率维持在0—0.25%，但对金融资产的影响却不尽相同：首先，7月30日会议称利率将维持在0—0.25%不变，与市场预期基本一致，加息风险释放，市场气氛过高。二是公布 8 月 20 日会议纪要。“FOMC 官员就何时加息达成一致，称劳动力市场和通胀前景进一步‘部分’改善”，导致市场担心加息时间在即。据推测，根据彭博社对美联储利率变动概率的预测，8月20日之后加息概率将大幅上升。此外，全球股市大多下跌，市场气氛看跌。三是9月18日会议称，关键利率维持在0-0.25%不变，符合市场预期，加息风险释放，市场气氛偏高。四是10月9日会议纪要出炉。所披露的信息与耶伦在美联储利率决定后新闻发布会上的表态一致，符合市场预期。加息风险释放，市场气氛偏高。

根据市场预期和美联储披露的最终信息，我们可以做出以下假设。 7月30日和9月18日会议声明的公布和10月9日会议纪要的公布，利率将保持不变，基本符合市场预期，可以作为典型案例分析加息预期的失败美国历次加息对美股的影响，对比分析历史上加息前的情况；而8月20日会议纪要的披露，令市场猜测加息时机临近，加息预期升温。市场预期的巨大差距引起市场恐慌，可以作为分析加息开始的参考案例。根据这一假设，近期资产价格变动的规律可归纳如下：

加息预期不成功：股指-全球股市利好，从成长性来看，新兴市场>发达市场，A股走势相对独立，看涨概率高债券——发达国家债券指数上涨，中国国债价格震荡上行行为为主；外汇——美元指数剧烈震荡。从折旧角度看，新兴市场>发达市场。

利率上升预计会上升：股票指数 - 对全球股市不利，在下跌方面，新兴市场（不包括中国）发达市场。

C 市场近期和历史表现比较

为了预测后期每次加息前后股指和国债的价格表现，我们总结了近期的资产价格，尤其是股指的价格表现，梳理了近期价格的差异历史上加息前后的走势和资产价格走势美国历次加息对美股的影响，并总结加息情况。股票指数和国债价格影响因素的逻辑。对比总结表明，在不加息和加息的情况下，近期资产价格表现与历史资产价格表现基本一致，但也存在细微差异。影响如下：

库存

无论加息与否，7月30日以来的价格表现都弱于历史加息周期前的表现，不能直接套用对新兴市场股指影响较大的历史规律。如果不加息，存量资产的表现会相对乐观，尤其是在短期内，将利好全球股市，基本符合历史规律。若加息，加息周期对全球股市的负面影响较大，对发达市场的影响更为明显，这与历史上对新兴市场影响较大的格局略有不同。

债券

如果不加息，收益率一般会震荡下行，债券指数会上涨，这与历史规律是一致的。如果加息，债券收益率将呈现短期下跌后反弹，债券价格将呈现短期上涨后下跌。与1994年的历史格局类似，欧美重要市场的10年期国债大部分将进行调整。无论加息与否，近期中国国债价格一直在上涨，我们认为这主要是由于国内市场动荡和避险情绪所致。

外汇

如果不加息，美元指数将保持强势震荡走势，成熟市场货币不同程度贬值，新兴市场国家货币将受到较大影响，基本符合历史规律。若加息，短期内美元指数波动较大，但整体表现较为平稳。成熟市场国家的货币将出现不同程度的贬值。新兴国家货币将受到较大影响，贬值幅度将大于成熟市场国家。总体而言，类似于1994、在1999年加息的历史格局中，美元指数下跌，发达市场货币小幅反弹。我们认为这主要是由于近期数据的时间较短。

D 日后金融资产价格变动

本文以近期美联储加息影响下的资产价格表现为切入点，对比历史加息周期内的资产价格表现，定量分析加息前后两种情况，并总结当前经济形势下的资产价格。变化规律类似于历史加息周期，以推测后期股指和国债价格变化的可能性，进而为投资者预测股指和国债的变化提供参考。美联储加息影响下的国债价格。

根据本文的分析，在当前经济环境下，我们将美联储加息和不加息两种情况下股指、国债和外汇价格变动的可能性总结如下：

如果不加息：股指-股票资产相对乐观，尤其是短期内，对全球股市有利，从成长性来看，新兴市场>发达市场，被对中国市场的积极性很高；债券-收益率 整体波动性下降，债券指数上升，整体波动性较大，中国国债上涨概率高；外汇兑美元指数维持强震荡走势，成熟市场货币不同程度贬值，新兴市场国家货币受到较大影响，人民币存在贬值压力。

如果加息：股票指数-新兴市场和欧美股票指数将调整，加息周期将对全球股市产生较大的负面影响。从跌幅来看，新兴市场>发达市场，对中国股市不利；债券——收益率短线回落回升，债券价格先升后跌，但中国国债大概率震荡上行；美元指数相对稳定，或可能短时间回落，成熟市场国家货币不同程度贬值，新兴市场国家货币贬值幅度大于成熟市场国家，人民币贬值压力较大增加。